实测分析：手机贵州捉鸡麻将开挂神器”其实确实有挂

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　　中金发布研报称
，预计智谱（02513）2025-2028年收入为7.2/17.5/36.7/76.7亿元，CAGR为120% 。该行看好公司基座模型能力迭代和Coding场景兑现 ，对标海外头部大模型公司估值
，给予公司跑赢行业评级和688港元目标价（2028年40倍P/S，远期折现率7%） ，公司当前交易在2028年25倍P/S
，较当前股价有42%的上行空间
。公司是中国领先 、世界一流的大模型厂商。

　　中金主要观点如下：

　　源自清华技术成果，技术底蕴和模型能力是基石

　　公司成立于2019年 ，专注GLM系列基座模型深耕，打磨Coding
、推理、Agentic等模型核心能力 。最新一代基座模型GLM-5在HLE 、SWE等多个基准评分中达到SOTA水准
，并获得海内外用户广泛好评
。

　　模型商业价值兑现，赋能千行百业

　　公司依托MaaS平台输出模型能力 ，该行预计2023-2027年收入CAGR达130%+。API收入将成为主要增长引擎 。该行估计公司至2026年初API相关ARR已接近6亿元
，较去年同期已有数十倍的增长
。同时，公司覆盖互联网
、软件、芯片等千行百业 ，聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力。

　　AI Coding TAM或达万亿元规模
，智谱具备领先优势

　　AI

　　Coding作为AI落地最快场景，仍处于渗透早期 。根据该行估算TAM将达到万亿元规模
。智谱专注打磨Coding场景 ，具备低幻觉率 、高稳定性
、强大的推理及工具使用能力等核心优势
，有望在Coding场景持续领跑，并向更多企业场景延伸。

　　该行与市场的最大不同？

　　该行看好智谱的基座模型能力输出以及在AI Coding场景的持续领跑 ，有望覆盖更多海内外客群 。

　　潜在催化剂

　　新一代模型发布；API及Coding ARR高增。

　　风险

　　研发进度不及预期；商业化拓展不及预期；知识产权相关风险；资金短缺风险；竞争加剧风险；数据安全风险
。